国美靠全渠道销售迎升浪

中期业绩展示强劲增长动力
国美电器(00493)上周交出了一份令市场眼前一亮的中期成绩表，上半年营业额虽仅录得7.4%增长，至291.2亿元人民币，惟受惠于毛利率和经营利润率显著提升，加上成功收回前主席黄光裕的1亿元赔偿金，集团纯利急增1.15倍至6.9亿元，稍高于集团早前发布盈喜时所预测的6.76亿。即使撇除一次性收益，集团核心经营利润之升幅亦高达84%，远胜同业苏宁同期盈转亏的表现。此外，集团中期派息为1.63分人民币，按年大增两倍。

实体店销售表现理想
集团目前共开设1088家实体店铺，上半年净增55家，当中二级市场(以三四线城市为主)占逾60%。集团锐意加速扩张二级市场的销售网络，带动其销售占比由去年同期的18.8%提升至20.1%，而这部份的同店销售增幅达11.3%，远高于一级市场的6.3%，显示二级市场实体店仍能保持不俗的增长动力。此外，集团正加快推进联营销售渠道，期内与多家大型百货店、超市及地方连锁店签订联营合作协议，当中包括物美集团、浙江联华超市等；至今已共开立联营门店109家，上半年新增79家，贡献销售额2.21亿元，成为线下销售渠道的主要增长引擎。

线上渠道发展潜力大
近两年集团主力拓展电商业务，上半年“国美在线”的交易销售额达35-40亿人民币，按年急增53%，集团管理层亦表示，7月份线上交易额更按年大升1倍至8亿元，可见集团电商业务已进入高增长时代。除了发展传统网站销售渠道外，集团亦于去年开发了“国美在线”流动应用程式(App)，目前活跃用户数目为800万，其线上交易额占比达10%，目标今年底增至2500万，收入占比增至20%。尽管目前集团电商业务仍处于亏损状况，但因用于基础建设之巨额投资期已告一段落，未来两年的折旧开支增速可望放缓，预期集团电商业务之亏损将逐步收窄，并于2016年达至收支平衡。

强化供应链策略见效
为实现开放式全渠道零售商的发展策略，集团不惜投放更多资源优化其供应炼配套。采购方面，集团着力提升直接向供应商采购比例，并设立全新的采购平台，务求进一步将其差异化产品的销售占比从目前的32%提升至2017年的50%，从而可享较高自由度厘订售价，有助提升毛利率。再者，在物流配送方面，集团现时备有428个仓库分布于398个城市，设有1605个门店配送点，在这个庞大的物流网络支持下，目前约200个城市可做到“一日三送”，目标于2016年增至400个。


投资策略：
买入：1.38
目标：1.70
止蚀：1.15