大唐藉资产重组进行大“蜕变”

成功剥离煤化工业务
大唐发电(00991)于七月上旬宣布将旗下的煤化工业务转售予国资委附属的资产经营公司 – 国新公司，当中涉及内蒙古多伦煤化工、内蒙古克旗煤制天然气和辽宁阜新煤制天然气等五个项目，总资产值高达776.5亿人民币(下同)。事实上，集团近年业绩不济，很大程度都是受到此业务拖累，2013年其煤化工板块经营性税前亏损22亿元，今年上半年亦持续录得亏损13.7亿，按年扩大1.6倍。观乎内地煤制气行业仍属于起步阶段，生产技术水平严重不足，导致不少项目未能如期投产，或投资额出现大幅超支情况。以集团克旗煤制天然气项目为例，上半年累计生产天然气2.16亿立方米，预计全年达6亿，惟产能利用率仅为45%；此外，该项目最初的整体计划投资为257亿元，但仅第一期工程之投资额已超过330亿元，间接令集团背负沉重举债。假如集团最终以1倍市帐率出售所有煤化工业务，预期未来两年之纯利可提升逾20%，同时净负债权益比率可从目前的291%下降至180%。

电力业务优势胜同业
截止去年底，集团已获核准电力项目规模为13.51GW，占集团总装机容量34%，高于华润电力(00836)、华电国际(01071)及华能国电(00902)的28%、22%及9%，足见集团未来装机步伐可超越同业。尽管自9月起内地煤电上网价格需向下调整，惟集团平均上网电价之减幅仅为0.75分，低于行业平均的0.9分，且集团在燃煤成本控制上亦较同业优胜，故集团火电业务该不会受太大冲击。反之，有别于其他在港上市的传统电力股，集团近年积极拓展核电业务，现时拥有福建省宁德核电项目(4x1000MW)44%股权，其中1号及2号机组已投入商业运行，3号及4号机组预期分别于2015年4月及12月投产，预期核电业务的盈利占比于未来两年分别升至9%及15%。


投资策略：
买入：3.97
目标：4.8
止蚀：3.45