國美靠全渠道銷售迎升浪

中期業績展示強勁增長動力
國美電器(00493)上週交出了一份令市場眼前一亮的中期成績表，上半年營業額雖僅錄得7.4%增長，至291.2億元人民幣，惟受惠於毛利率和經營利潤率顯著提升，加上成功收回前主席黃光裕的1億元賠償金，集團純利急增1.15倍至6.9億元，稍高於集團早前發佈盈喜時所預測的6.76億。即使撇除一次性收益，集團核心經營利潤之升幅亦高達84%，遠勝同業蘇寧同期盈轉虧的表現。此外，集團中期派息為1.63分人民幣，按年大增兩倍。

實體店銷售表現理想
集團目前共開設1088家實體店舖，上半年淨增55家，當中二級市場(以三四線城市為主)佔逾60%。集團銳意加速擴張二級市場的銷售網絡，帶動其銷售佔比由去年同期的18.8%提升至20.1%，而這部份的同店銷售增幅達11.3%，遠高於一級市場的6.3%，顯示二級市場實體店仍能保持不俗的增長動力。此外，集團正加快推進聯營銷售渠道，期內與多家大型百貨店、超市及地方連鎖店簽訂聯營合作協議，當中包括物美集團、浙江聯華超市等；至今已共開立聯營門店109家，上半年新增79家，貢獻銷售額2.21億元，成為線下銷售渠道的主要增長引擎。

線上渠道發展潛力大
近兩年集團主力拓展電商業務，上半年「國美在線」的交易銷售額達35-40億人民幣，按年急增53%，集團管理層亦表示，7月份線上交易額更按年大升1倍至8億元，可見集團電商業務已進入高增長時代。除了發展傳統網站銷售渠道外，集團亦於去年開發了「國美在線」流動應用程式(App)，目前活躍用戶數目為800萬，其線上交易額佔比達10%，目標今年底增至2500萬，收入佔比增至20%。儘管目前集團電商業務仍處於虧損狀況，但因用於基礎建設之巨額投資期已告一段落，未來兩年的折舊開支增速可望放緩，預期集團電商業務之虧損將逐步收窄，並於2016年達至收支平衡。

強化供應鏈策略見效
為實現開放式全渠道零售商的發展策略，集團不惜投放更多資源優化其供應鍊配套。採購方面，集團著力提升直接向供應商採購比例，並設立全新的採購平台，務求進一步將其差異化產品的銷售佔比從目前的32%提升至2017年的50%，從而可享較高自由度釐訂售價，有助提升毛利率。再者，在物流配送方面，集團現時備有428個倉庫分佈於398個城市，設有1605個門店配送點，在這個龐大的物流網絡支持下，目前約200個城市可做到「一日三送」，目標於2016年增至400個。


投資策略：
買入：1.38
目標：1.70
止蝕：1.15