大唐藉資產重組進行大「蛻變」

成功剝離煤化工業務
大唐發電(00991)於七月上旬宣佈將旗下的煤化工業務轉售予國資委附屬的資產經營公司 – 國新公司，當中涉及內蒙古多倫煤化工、內蒙古克旗煤制天然氣和遼寧阜新煤制天然氣等五個項目，總資產值高達776.5億人民幣(下同)。事實上，集團近年業績不濟，很大程度都是受到此業務拖累，2013年其煤化工板塊經營性稅前虧損22億元，今年上半年亦持續錄得虧損13.7億，按年擴大1.6倍。觀乎內地煤制氣行業仍屬於起步階段，生產技術水平嚴重不足，導致不少項目未能如期投產，或投資額出現大幅超支情況。以集團克旗煤制天然氣項目為例，上半年累計生產天然氣2.16億立方米，預計全年達6億，惟產能利用率僅為45%；此外，該項目最初的整體計劃投資為257億元，但僅第一期工程之投資額已超過330億元，間接令集團背負沉重舉債。假如集團最終以1倍市帳率出售所有煤化工業務，預期未來兩年之純利可提升逾20%，同時淨負債權益比率可從目前的291%下降至180%。

電力業務優勢勝同業
截止去年底，集團已獲核准電力項目規模為13.51GW，佔集團總裝機容量34%，高於華潤電力(00836)、華電國際(01071)及華能國電(00902)的28%、22%及9%，足見集團未來裝機步伐可超越同業。儘管自9月起內地煤電上網價格需向下調整，惟集團平均上網電價之減幅僅為0.75分，低於行業平均的0.9分，且集團在燃煤成本控制上亦較同業優勝，故集團火電業務該不會受太大衝擊。反之，有別於其他在港上市的傳統電力股，集團近年積極拓展核電業務，現時擁有福建省寧德核電項目(4x1000MW)44%股權，其中1號及2號機組已投入商業運行，3號及4號機組預期分別於2015年4月及12月投產，預期核電業務的盈利佔比於未來兩年分別升至9%及15%。


投資策略：
買入：3.97
目標：4.8
止蝕：3.45